넷플릭스의 주가 -20%, 도대체 어떻게 측정을 하고 평가를 해야 될까요?

굉장히 어려운 넷플릭스에 대한 이야기인데요. 넷플릭스 주가가 20% 떨어지는 일이 발생했습니다. 그래서 난리가 나서 ‘그럼 넷플릭스는 도대체 어떻게 측정하고 평가를 해야 하나?’ 라고 하셨는데,넷플릭스는 우리가 지표를 보는 사람 입장에서는 상당히 놀랄 정도로 얻어맞은 느낌입니다. 그래서 ‘맞았다’ 이런 느낌을 보고 뭐가 있냐면 여기가 (12월 31일) 13.10이었고 13.33이었으니까 굉장히 의미 있는 하락도 아닙니다. 그러다가 갑자기(2022년 1월 21일) 11%가 하락하고 하락하자마자 주가는 약 20% 이상 떨어질 것입니다. 그럼 도대체 이런 회사는 어떻게 평가해야 하는가? 라고 하셨는데, 이 회사를 저는 좋은 회사라고 생각합니다. 그런데 산다는 것은 좀 다른 의미를 가지고 있는데, ‘이런 회사는 어떻게 밸류에이션하면 좋을까요?’ 이제 아주 어려운 이야기를 다시 시작해야 합니다.에드워드 다모달란이 쓴 ‘Damodaran on Valuation’이라는 책을 스캔 받은 책으로 페이지가 1300쪽이나 됩니다. 그래서 ‘이걸 영어로 읽다’는 정말 있을 수 없는 일이고, 책을 읽을 필요는 없는데 마지막 파트에 들어가면 다들 이 책을 썼는데요.이 책의 하이라이트는 여기 있습니다. 에셋 기반 Valuation, Discounted Cash Flow Model(DCF), 상대적으로: Relative Valuation, Contingent Claim Model이 있기 때문에 언제 이것(Free Cash Flow), 언제 이것(Cost of Capital Approach), 언제 이것(Patent), 언제 이것(Undeveloped Reserves)을 쓰고 언제 이것(Real Estate)을 쓰고 있습니다.그래서 Situation이 있어서 ‘모델을 어떻게 골라가느냐?’ 그러면 <If→Then>으로 모델을 골라가거든요. 모델이 ‘One Model’이 아니거든요. 아무튼 되게 어려운 얘기예요. 어쨌든 이런 걸 하는데간단한 이야기만 하면 절대평가라는 모델이 존재하지만 우리에게 가장 쉬운 것은 상대평가 모델입니다. 상대 평가 모델에서 이 선량한 다모다란 교수는 답을 써주었습니다. 업종(Sector)에 따라 Multiple을 사용하는 것이 다르고 근거가 있다고 하는데, 일반적인 제조업은 (Cyclical manufacturing) PER를 보면 좋습니다.왜냐하면 이것이 노멀하기 때문이다(Often with normalizederanings).그러면 밸류에이션을 하는데 앞에서도 말씀드렸던 것처럼 D.R. Horton의 경우는 무엇을 써야 하느냐 하면 PER를 쓰면 됩니다. ‘그런데 넷플릭스는 과연 퍼를 사용해야 할까?’ ‘PER를 사용하면 안 돼요. 퍼를 쓰면 안 되는 이유는 매출액이 이렇게 빠르게 늘고 있고 그림만 봐도 PER가 이렇게 위로 올라가고 있잖아요. PBR도 마찬가지고.그렇기 때문에 이런 경우는 어떻게 쓰라고 되어 있냐면 고성장을(High growth)할 경우 PEG를 쓰라고 되어 있고, 그렇지 않으면 돈을 벌지 못할 때는(Negative Earnings) PSales Ratio를 써야 한다.그래서 넷플릭스는 이것을 (High Tech, High growth: PEG) 사용하는 것이 저는 가장 베스트가 아닐까 생각합니다. PEG를 사용하는 것이 최선.’PEG를 쓸 생각이면 어떻게 써야 하지?’ 그러면 PEG를 쓰면 제가 옛날에 밸류에이션할 때 테슬라를 보여드렸는데 이 회사(넷플릭스) 같은 경우는 재무제표에서 매출액으로 복사해서 엑셀에 붙이면 Sales 성장 속도가 약 20%가 되겠죠. 이게 20%인데 12월(31일) 말에는 이게 얼마 정도 되냐면 23.6% 정도 됐어요. 숫자는 정확히 기억이 안 나는데 이 정도로 이렇게 줄었어요.그럼 어떻게 밸류에이션하면 좋을까? 그러면 밸류에이션할 때 이것도 제가 옛날에 파일도 드리면서 설명한 적이 있는데 그걸 제가 만든 게 기업을 보고 기업의 장기 가치를 생각해서 만든 표가 이거였잖아요.그런데 현재 넷플릭스 같은 경우는 성장률이 얼마나 나오나 하면 성장률이 20% 정도 나옵니다. 그럼 여기(표)에서 이렇게 하겠습니다. 얘가 (EPS 성장률) 23% 정도 됐어요. 그러면 이 회사를 어느 정도 수준까지 PER를 주고 사면 얘랑 같은 수준이 되는 거냐?’라고 물으면 저는 이걸 대충 벤치마크(A기업)인 것 같아요.그런데 현재 넷플릭스 같은 경우는 성장률이 얼마나 나오나 하면 성장률이 20% 정도 나옵니다. 그럼 여기(표)에서 이렇게 하겠습니다. 얘가 (EPS 성장률) 23% 정도 됐어요. 그러면 이 회사를 어느 정도 수준까지 PER를 주고 사면 얘랑 같은 수준이 되는 거냐?’라고 물으면 저는 이걸 대충 벤치마크(A기업)인 것 같아요.그랬더니 ‘PER를 얼마까지 받을 수 있어?’ 하면(데이터→가상분석→목표치 찾기) 넷플릭스가 23% 성장하면 넷플릭스에 대한 PER을 몇 배 정도 줄 수 있냐면 30배 정도까지 줄 수 있었습니다. 30배까지 줄 수 있는데 그 당시 넷플릭스가 얼마에 거래됐냐면 넷플릭스가 요즘 많이 빠지기는 했는데 FwdPER이 지금 현재 34예요. ‘그럼 그 전에 이게 얼마나 됐냐?’ 그랬더니 50 정도더라고요. 그래서 그때도 굉장히 비쌌던 회사예요. 그래서 넷플릭스는 좋은 회사인데 밸류에이션이 들어오지 않는 거예요.그러다가 성장률이 떨어지기 시작했습니다. 그래서 성장률이 얼마나 떨어졌는지라고 하면, 20%대로 떨어졌어요. 20.05%로 된 거군요. 20.05(C기업)이 되면 또 어느 정도까지 되는가 하면 PER이 몇배까지 떨어지는가 하면 PER가 24배로 떨어져야 합니다. 그러면 실적이 11% 떨어지고 성장률이 낮아지고 버리면 PER으로 보잖아요. PER이 얼마나 떨어지는가 하면(30.55-24.04), PER이 딱 20%정도 떨어지네요 이렇게 이 정도(-21%) 떨어지게 됩니다. 그래서 실제로 성장률 하락 폭을 생각하면 이 정도 주가가 내리지 않으면 안 되나요?전 이것만 마른 것 같습니다.그러면 현재 상태에서는 저 뒤에 보면 (매출액) 이 숫자가 (2023년 12월) 바뀌었습니다. 이 숫자가 다 바뀌었다니까요?이 숫자가 바뀌면서 성장률이 떨어지고 성장률이 떨어졌으니 밸류에이션도 꺾이고 밸류에이션이 부러졌기 때문에 다시 밸류에이션이 원하는 수준까지 올 때까지 기다려야 합니다.그런데 저는 지금도 넷플릭스가 왜 지금도 여전히 좋은 기업이라고 생각하는가 하면 넷플릭스에 대한 대안이 별로 없습니다. 그래서 ‘하우스 오브 카드(2013)’를 만들어서 지금까지 어디까지 만들었냐면 ‘오징어 게임’까지 만들었는데 그러면 지금 현재 예를 들면 이 회사가 없어집니다. 이 회사가 없어지자 디즈니가 알았다. ‘내가 앞으로 오징어 게임 같은 거 만들겠다’는 생각은 별로 없는 것 같아요.그래서 지금은 좋은 기업을 싸게 사야 하는데 좋은 기업임은 사실이지만 여전히” 싼 “이라는 포인트에서는 그 때도 틀렸고 지금도 잘못되어 있다고 생각합니다. 그래서 현재 이처럼 여기고 있던 지표가(2021)23%정도 됐을 테고, 지금 이렇게(2022)생각하면 성장 속도가 얼마나 나올까라고 하면 20%정도 나옵니다.그래서 밸류에이션이 어떻게 해야 하는가 하면 밸류에이션이 끊임없이 역동적으로 하는 수밖에 없습니다. 계속적으로 맞추어 주는 것밖에 없습니다.놀랍게도 이처럼 밸류에이션했을 때 이 숫자를 뛰어넘는 회사가 있습니다. 놀랍게도 넘는 회사가 테슬라입니다. 테슬라는 지금도 성장 속도로 계속적으로 더 빠른 속도로 맞추고 있거든요. 그래서 이를 주지 않으면 안 됩니다.그리고 좋은 소식이라고 생각하는 뉴스를 하나 말씀드리면 <이안금융교육>에서 홈페이지에 들어가면 뭐가 있냐면 ‘Get Rich Slowly’라는 곳에 뭐가 있냐면 이렇게 올라온 자료가 있습니다. 집주인들의 투자법이라는 게 있잖아요.제가 너무 빨리 얘기하는데 얘를 일일이 다쳤거든요. 이렇게 치는 데 걸리는 시간이 정말 대단한 것 같아요그래서 이를 가장 마지막까지 끌면 여기에<프린트>라는 게 있거든요. 인쇄를 누르면”1부”가 있어”2부”가 있지만, 이 2개를 누르면 페이지에서 A4용지로 200페이지를 넘는답니다. 그래서 이를 무료로 공유할 거예요. 도움이 된다면 다행이겠습니다. 여기에 뭐가 나오는가 하면”밸류에이션하는 방법”이 나오고 케인스는 어떻게 밸류에이션하고 버핏은 어떻게 밸류에이션하고, 존·네프는 어떻게 밸류에이션고 그 다음에 PEG라는 모델을 바꾸고 제일이라는 사람은 어떻게 밸류에이션을 하고. 이런 자료가 나옵니다. 그래서 그렇게 생각하시죠.그리고 다시 말하지만 앞으로 종목에 대한 상담자료는 올라오면 자료는 통과하겠습니다. 자유롭게 하시면 돼요.이렇게 이 상담을 계속하면 제가 너무 힘들어져요. 이렇게 왜 힘들어지냐면 제가 이렇게 설명을 해도 돌아서서 이렇게 (A1) 듣는 분이랑 이렇게 (A-1) 듣는 분들이 많거든요?그리고 제가 책임져야 할 이유도 없고 그러니까 알아서 하면 돼요 어쨌든 앞으로 묻지 마세요. https://blog.naver.com/choicfa/222589692298제일 CFA 콘텐츠를 최대한 활용하고 싶다면?1. 사계절 투자법 책 읽어보세요! 한 권만 읽으시면 나머지 콘텐츠가 줄줄이 연결될 거예요. https://bo…blog.naver.com제일 CFA 콘텐츠를 최대한 활용하고 싶다면?1. 사계절 투자법 책 읽어보세요! 한 권만 읽으시면 나머지 콘텐츠가 줄줄이 연결될 거예요. https://bo…blog.naver.com제일 CFA 콘텐츠를 최대한 활용하고 싶다면?1. 사계절 투자법 책 읽어보세요! 한 권만 읽으시면 나머지 콘텐츠가 줄줄이 연결될 거예요. https://bo…blog.naver.com